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頻頻收購之下，新乳業(002946.SZ)體量增大，但卻被外界嘲諷“大而不強”。

　　近日，新乳業董事長席剛在股東大會上表示，公司入股了新消費公司“一番植”，布局植物基飲品。

　　長江商報記者不完全統計發現，新乳業上市后的3年時間里，公司用于收購的資金合計超過33億元。

　　同時，2022年一季度，新乳業毛利率降至24%，在同類上市公司中處于中下游。而且，長江商報記者發現，這是公司2014年有統計數以來9年間最低的一次。

　　新乳業董事長席剛曾表示：“我個人認為，負債稍微高一點，其實沒有任何問題，對企業風險也是可控的。”

　　在席剛加杠桿的思維模式下，截至2022年一季度，新乳業負債達到63.74億元，較2018年年底凈增長36.75億元，增幅達1.36倍。

　　與此同時，新乳業品牌力并不高，而旗下公司還多次被查出產品不合格。2022年一季度，公司研發費用僅899.20萬元，占營收比例不足0.4%。

　　商譽達11.9億三年增近10倍

　　新乳業成立于2006年，2019年1月上市，公司背靠新希望集團，主營業務包括乳制品及含乳飲料的研發、生產和銷售。

　　對于公司近年來的頻繁收購行為，新乳業董事長席剛說：“我們其實是為加速發展而不斷并購，從而需要不斷增加融資，它其實是為助推公司高速發展的。”

　　2019年7月，新乳業發布公告，以自有資金7.09億元收購原奶企業現代牧業(01117.HK)5.9億股股權，以加強原奶業務的合作。交易完成后，新乳業成為現代牧業第二大股東，持股9.28%。

　　僅一個月后，2019年8月，新乳業以1.93億元的交易價格擁有或實際控制與“福州澳牛”品牌相關的全部資產及業務所成立新公司55%的股權。

　　2020年7月1日，新乳業取得寰美乳業100%股權、綜合牧業98.8%股權、新澳乳業和新澳牧業55%股權，分別花費15.22億元、1.89億元、7817.38萬元和2287.03萬元，共計18.12億元。

　　其中，新乳業擬通過支付現金的方式購買寰美乳業60%股權，通過公開發行A股可轉換公司債券募集資金后以支付現金的方式購買寰美乳業40%股權。

　　2021年初，新乳業宣布以2.31億元收購國內酸奶茶飲開創者和細分品類領導者“一只酸奶牛”60%的股權。

　　2021年12月，新乳業公告稱，公司以自籌資金5840萬美元，向JAPFALTD.購買其所持有的AustAsiaInvestmentHoldingsPte.Ltd.(簡稱“澳亞投資”)已發行股份的5%，以獲得穩定的奶源供應，目前交易的交割工作已經完成。

　　長江商報記者不完全統計發現，新乳業上市后的3年時間里，公司用于收購的資金合計超過33億元。

　　頻繁的大舉收購，新乳業的業績也“坐上火箭”。

　　數據顯示，2019年至2021年，新乳業營業收入分別為56.75億元、67.49億元和89.67億元，同比分別增長14.14%、18.92%和32.87%；凈利潤分別為2.44億元、2.71億元和3.12億元，同比分別增長0.41%、11.18%和15.23%。

　　2022年一季度，新乳業營業收入達23.17億元，同比增長15.02%；凈利潤達4345.45萬元，同比增長48.70%。

　　然而，新乳業卻擺脫不了大而不強、商譽壓頂等質疑。

　　2020年以前，新乳業毛利率超過30%，但此后降至不足25%。具體來看，公司2019年至2021年毛利率分別為33.11%、24.49%和24.56%。

　　2022年一季度，新乳業毛利率降至24%，在同類上市公司中處于中下游。而且，長江商報記者發現，這是公司2014年有統計數以來9年間最低的一次。

　　對比來看，貝因美、陽光乳業、伊利股份和三元股份毛利率分別為38.37%、34.9%、34.44%和26.51%。

　　而且，截至2022年一季度，新乳業商譽依然有11.90億元，與2019年的1.13億元相比增長近10倍。

　　研發費占比不足0.4%遠低于銷售費

　　頻繁收購之下，新乳業負債率也逐步走高。

　　2019年至2021年，新乳業資產負債率分別為61.66%、66.65%和69.81%，不斷走高。

　　2022年一季度，新乳業資產負債率稍稍下降至68.70%。

　　對于新乳業高負債的問題，席剛此前曾表示：“負債的問題很簡單，首先這個負債是基于什么的負債。這個負債是為了加速它的發展，還是負債是因為本身經營不善。如果從兩端來看，我們其實是為了加速發展從而不斷去并購企業。這就需要我們不斷增加融資，所以說，這個負債的加大，本身也是杠桿在增加，它其實是助推我們高速發展。我個人認為，負債稍微高一點，其實沒有任何問題，對企業風險也是可控的。”

　　在席剛加杠桿的思維模式下，2018年年底，新乳業負債合計26.99億元，到了2022年一季度達到63.74億元，凈增長36.75億元，增幅達1.36倍。

　　截至2021年底，新乳業旗下共有59家控股子公司、15個主要乳品品牌、16家乳制品加工廠、13個自有牧場。

　　然而，新乳業品牌力并不高，相比伊利、蒙牛、光明等頭部乳企，公司缺乏特侖蘇、金典等知名度高的品牌。

　　2021年6月，中誠信國際曾表示，跟蹤期內，新乳業繼續收并購多家企業，商譽大幅增加，盡管公司擁有較好的整合方法與經驗，但由于整合項目存在差異性，投后管理情況和商譽減值風險仍值得關注。

　　正如中誠信國際所料。2022年4月底，國家市監總局通報了11批次的抽檢不合格產品。其中，由福建新希望澳牛乳業有限公司委托福建澳牛乳業有限公司生產的“澳牛”草莓味酸奶優乳飲料，因蛋白質含量低于標準值登上了通報名單。

　　5月份，長沙市市監局官網信息顯示，在最近的食品生產企業日常監督檢查中，湖南新希望南山液態乳業有限公司的檢查結果為責令整改。雖然監管部門的公告沒有披露出更多的信息，但從此次檢查的性質來看，可能是因為企業在食品生產活動中存在違規行為。

　　值得注意的是，2021年，新乳業銷售費用再創新高，達12.48億元，同比增長35.42%。而公司研發費用僅0.4億元，雖同比增長了16.24%，但只有銷售費用的3.21%。

　　2022年一季度，新乳業研發費用僅899.20萬元，同比下滑15.23%，占營業收入比例不足0.4%；而公司銷售費用高達3.38億元，同比增長10.2%，后者為前者的38倍。