百通能源增收“不增利” 擬IPO擴產(chǎn)仍押注“煤熱電”方式
來源：投資者網(wǎng)
?
2022-03-09 12:04:46
2022年2月16日，江西百通能源股份有限公司(以下簡稱“百通能源”)遞交招股說明書，沖擊深交所主板IPO。
這家供暖、供電公司近些年來營收增長較快，其中2021年前三季度的營收已經(jīng)超過了2020年全年；但由于煤炭價格上漲，導(dǎo)致公司凈利潤增速大幅下滑。
此次募資擴產(chǎn)，公司依然沿用了原有技術(shù)路線，這對于這家在采購渠道不占優(yōu)，生產(chǎn)技術(shù)不領(lǐng)先的公司而言，與已上市的同行相比較為遜色。
不僅如此，煤炭價格長期確定性上漲，使得百川能源在現(xiàn)有經(jīng)營模式下，盈利能力的提升有不確定性。
01
去年前三季歸母凈利增速下滑明顯
百通能源是一家為工業(yè)園區(qū)、產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)企業(yè)提供集中供熱服務(wù)的公司。通過建設(shè)熱電聯(lián)產(chǎn)裝置和供熱鍋爐，為供熱范圍內(nèi)的熱用戶企業(yè)提供蒸汽供應(yīng)，并將熱電聯(lián)產(chǎn)過程中所生產(chǎn)的電銷售給國家電網(wǎng)。
從營收結(jié)構(gòu)來看，蒸汽供熱業(yè)務(wù)是公司的絕對主力產(chǎn)品，2021年前三季度貢獻營收近4.5億元，占比91.08%；同期電力業(yè)務(wù)貢獻了近4200萬元的營收，占比8.6%；此外還有其他業(yè)務(wù)，具體如下表所示。
從近4年的變化來看，這兩項業(yè)務(wù)都處于增長狀態(tài)，原因在于百通能源原有項目子公司的客戶用汽量增加，以及曹縣百通、蒙陰百通、大龍百通等新建項目子公司投產(chǎn)，使得公司的蒸汽銷售收入保持快速增長，各年占主營業(yè)務(wù)收入的比例均在90%以上。
此外，自2019年開始，泗陽百通和曹縣百通的熱電聯(lián)產(chǎn)項目逐步投產(chǎn)，在產(chǎn)出蒸汽的同時發(fā)電，因而產(chǎn)生電力收入。2019年至2021年1-9月，電力收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為2.67%、5.66%及8.60%，逐年上升。
這直接帶動了公司業(yè)績增長。
據(jù)招股書披露，截至2021年三季度末，公司的營業(yè)收入已經(jīng)近5億元，創(chuàng)下近4年來新高，同期歸母凈利潤超過5000萬元。
從增速來看，2018年-2021年前三季度，百通能源的營業(yè)收入同比增長分別為44.17%、33.64%、17.12%、59.08%；同期，歸母凈利潤同比增長分別為97.12%、87.96%、20.42%、7.32%。
可以看到，這家公司的歸母凈利潤去年前三季度的增速下滑明顯，而毛利率大幅下滑是造成這一現(xiàn)象的主要原因。
02
兩大業(yè)務(wù)毛利率下滑
兩大業(yè)務(wù)的毛利率方面，據(jù)招股書披露，2021年1-9月，百通能源的蒸汽業(yè)務(wù)毛利率僅為21.54%，相比2020年的33.98%大幅下滑了12%以上；同期，電力業(yè)務(wù)的毛利率也下滑了12%左右，具體如下表所示。
百通能源對這一現(xiàn)象解釋到：“2021年1-9月國內(nèi)煤炭市場價格大幅上升，但蒸汽價格的調(diào)整具有滯后性，且部分采購量較大的新客戶定價較低，同時電力價格未調(diào)整，導(dǎo)致蒸汽和電力的毛利率均有所下降。”
當然，毛利率下滑的現(xiàn)象，百通能源并不是個例。
據(jù)招股書披露，同業(yè)公司中新中港的機組為燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)機組，主要原材料為煤炭，與百通能源的業(yè)務(wù)模式最為接近。2018年至2021年1-9月，新中港的毛利率分別為33.81%、38.44%、40.32%和26.05%。
而通過對比可以發(fā)現(xiàn)，新中港的毛利率略高于百通能源。百通能源解釋到：“基于區(qū)域性因素，新中港的蒸汽單價低于公司，但由于新中港以長協(xié)價向煤炭生產(chǎn)商采購煤炭，而公司主要向貿(mào)易商采購煤炭，新中港的煤炭成本也低于公司，并且新中港服務(wù)單一大型園區(qū)，在制造費用和人工成本上更具規(guī)模效應(yīng)，單位成本較低。”
此外，還有恒生能源、杭州熱電等百通能源的可比公司毛利率情況，具體如下表所示。
而上述表格中較為“顯眼”的則是世茂能源，這家公司的毛利率是上表中唯一逆勢增長的公司，同期這項數(shù)據(jù)分別為45.26%、52.64%、52.24%及64.97%。
這是由于這家公司的營收來源主要以焚燒垃圾供暖發(fā)電為主，垃圾焚燒機組的蒸汽產(chǎn)量占三分之二左右。此外，由于垃圾收集成本明顯低于煤炭成本，以及享受垃圾焚燒發(fā)電補貼，單位上網(wǎng)單價較高，這也使得世茂能源近些年毛利率一直穩(wěn)步提升。
因此，通過與上述兩家公司的對比可以發(fā)現(xiàn)，百通能源無論從成本，還是技術(shù)，在業(yè)內(nèi)都不占優(yōu)。
從二級市場表現(xiàn)來看，自2022年1月4日到3月8日，毛利率最高的世茂能源的股價最為強勢，具體如下圖所示。
03
擴產(chǎn)依舊使用“煤熱電”方式
而從此次募集資金使用規(guī)劃來看，百通能源依舊延續(xù)了現(xiàn)有業(yè)務(wù)擴張，并沒有計劃探索新業(yè)務(wù)。
據(jù)招股書披露，百通能源此次計劃募集資金3億元，其中計劃將1.45億元的募集資金用于連云港百通熱電聯(lián)產(chǎn)項目；將8000萬元的募集資金投入到曹縣百通熱電聯(lián)產(chǎn)二期項目；將7500萬元的募集資金用于補充流動資金及償還借款。
也就是說，百通能源此次擴產(chǎn)，依舊在使用“煤熱電”的方式。
而且，由于百通能源不能調(diào)節(jié)供暖價格和供電價格，因此這家公司的盈利能力會一直受到煤價變動的影響。
首開證券研報顯示，由于春節(jié)前后因產(chǎn)地放假以及大型賽事導(dǎo)致煤礦停產(chǎn)、檢修，導(dǎo)致整體供給不足，港口庫存持續(xù)下探，與此同時，下游電廠日耗不斷增加而持續(xù)補庫存，2022年開年以來煤炭供需格局持續(xù)偏緊，近期煤炭價格仍處在高位波動。
與此同時，受俄烏局勢影響，國際能源價格持續(xù)上漲，原油、天然氣價格不斷創(chuàng)近幾年新高，三大國際港口動力煤價格自去年12月初以來一直不斷上漲。
截至3月4日，國際三大煤炭港口紐卡斯爾港、理查德港和歐洲ARA三港的動力煤現(xiàn)貨報價分別為265.94美元/噸、247.5美元/噸及195美元/噸，接近2021年10月“煤荒”時期的最高點水平，國際煤價的上漲將進一步推升國內(nèi)煤價。
不僅如此，從長期來看，國內(nèi)煤炭價格也進一步提高。
2月28日，國家發(fā)改委發(fā)布下水煤合同基準價按5500大卡動力煤675元/噸執(zhí)行(以發(fā)電、機車推進、鍋爐燃燒等為目的，產(chǎn)生動力而使用的煤炭都屬于動力用煤，簡稱“動力煤”；5500大卡為熱值)，非下水煤合同基準價按下水煤基準價扣除運雜費后的坑口煤價格確定。這一基準價格較2017年來一直沿用的535元/噸上漲26.17%，較2021年12月出臺的《中長期煤炭合同簽訂履約方案(征求意見稿)》中基準價700元下調(diào)了25元/噸。
首創(chuàng)證券認為：“發(fā)改委確定今年動力煤長協(xié)基準價，價格中樞上漲穩(wěn)固行業(yè)盈利水平，將有利于長期煤炭供給市場穩(wěn)定和安全，確保能源飯碗端在自己手里，看好煤炭行業(yè)全年正盈利增速。”
而對于煤炭行業(yè)的利好，卻是對百通能源的利空。至于這家公司未來業(yè)績表現(xiàn)如何，《投資者網(wǎng)》將會持續(xù)關(guān)注。
這家供暖、供電公司近些年來營收增長較快，其中2021年前三季度的營收已經(jīng)超過了2020年全年；但由于煤炭價格上漲，導(dǎo)致公司凈利潤增速大幅下滑。
此次募資擴產(chǎn)，公司依然沿用了原有技術(shù)路線，這對于這家在采購渠道不占優(yōu)，生產(chǎn)技術(shù)不領(lǐng)先的公司而言，與已上市的同行相比較為遜色。
不僅如此，煤炭價格長期確定性上漲，使得百川能源在現(xiàn)有經(jīng)營模式下，盈利能力的提升有不確定性。
01
去年前三季歸母凈利增速下滑明顯
百通能源是一家為工業(yè)園區(qū)、產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)企業(yè)提供集中供熱服務(wù)的公司。通過建設(shè)熱電聯(lián)產(chǎn)裝置和供熱鍋爐，為供熱范圍內(nèi)的熱用戶企業(yè)提供蒸汽供應(yīng)，并將熱電聯(lián)產(chǎn)過程中所生產(chǎn)的電銷售給國家電網(wǎng)。
從營收結(jié)構(gòu)來看，蒸汽供熱業(yè)務(wù)是公司的絕對主力產(chǎn)品，2021年前三季度貢獻營收近4.5億元，占比91.08%；同期電力業(yè)務(wù)貢獻了近4200萬元的營收，占比8.6%；此外還有其他業(yè)務(wù)，具體如下表所示。
從近4年的變化來看，這兩項業(yè)務(wù)都處于增長狀態(tài)，原因在于百通能源原有項目子公司的客戶用汽量增加，以及曹縣百通、蒙陰百通、大龍百通等新建項目子公司投產(chǎn)，使得公司的蒸汽銷售收入保持快速增長，各年占主營業(yè)務(wù)收入的比例均在90%以上。
此外，自2019年開始，泗陽百通和曹縣百通的熱電聯(lián)產(chǎn)項目逐步投產(chǎn)，在產(chǎn)出蒸汽的同時發(fā)電，因而產(chǎn)生電力收入。2019年至2021年1-9月，電力收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為2.67%、5.66%及8.60%，逐年上升。
這直接帶動了公司業(yè)績增長。
據(jù)招股書披露，截至2021年三季度末，公司的營業(yè)收入已經(jīng)近5億元，創(chuàng)下近4年來新高，同期歸母凈利潤超過5000萬元。
從增速來看，2018年-2021年前三季度，百通能源的營業(yè)收入同比增長分別為44.17%、33.64%、17.12%、59.08%；同期，歸母凈利潤同比增長分別為97.12%、87.96%、20.42%、7.32%。
可以看到，這家公司的歸母凈利潤去年前三季度的增速下滑明顯，而毛利率大幅下滑是造成這一現(xiàn)象的主要原因。
02
兩大業(yè)務(wù)毛利率下滑
兩大業(yè)務(wù)的毛利率方面，據(jù)招股書披露，2021年1-9月，百通能源的蒸汽業(yè)務(wù)毛利率僅為21.54%，相比2020年的33.98%大幅下滑了12%以上；同期，電力業(yè)務(wù)的毛利率也下滑了12%左右，具體如下表所示。
百通能源對這一現(xiàn)象解釋到：“2021年1-9月國內(nèi)煤炭市場價格大幅上升，但蒸汽價格的調(diào)整具有滯后性，且部分采購量較大的新客戶定價較低，同時電力價格未調(diào)整，導(dǎo)致蒸汽和電力的毛利率均有所下降。”
當然，毛利率下滑的現(xiàn)象，百通能源并不是個例。
據(jù)招股書披露，同業(yè)公司中新中港的機組為燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)機組，主要原材料為煤炭，與百通能源的業(yè)務(wù)模式最為接近。2018年至2021年1-9月，新中港的毛利率分別為33.81%、38.44%、40.32%和26.05%。
而通過對比可以發(fā)現(xiàn)，新中港的毛利率略高于百通能源。百通能源解釋到：“基于區(qū)域性因素，新中港的蒸汽單價低于公司，但由于新中港以長協(xié)價向煤炭生產(chǎn)商采購煤炭，而公司主要向貿(mào)易商采購煤炭，新中港的煤炭成本也低于公司，并且新中港服務(wù)單一大型園區(qū)，在制造費用和人工成本上更具規(guī)模效應(yīng)，單位成本較低。”
此外，還有恒生能源、杭州熱電等百通能源的可比公司毛利率情況，具體如下表所示。
而上述表格中較為“顯眼”的則是世茂能源，這家公司的毛利率是上表中唯一逆勢增長的公司，同期這項數(shù)據(jù)分別為45.26%、52.64%、52.24%及64.97%。
這是由于這家公司的營收來源主要以焚燒垃圾供暖發(fā)電為主，垃圾焚燒機組的蒸汽產(chǎn)量占三分之二左右。此外，由于垃圾收集成本明顯低于煤炭成本，以及享受垃圾焚燒發(fā)電補貼，單位上網(wǎng)單價較高，這也使得世茂能源近些年毛利率一直穩(wěn)步提升。
因此，通過與上述兩家公司的對比可以發(fā)現(xiàn)，百通能源無論從成本，還是技術(shù)，在業(yè)內(nèi)都不占優(yōu)。
從二級市場表現(xiàn)來看，自2022年1月4日到3月8日，毛利率最高的世茂能源的股價最為強勢，具體如下圖所示。
03
擴產(chǎn)依舊使用“煤熱電”方式
而從此次募集資金使用規(guī)劃來看，百通能源依舊延續(xù)了現(xiàn)有業(yè)務(wù)擴張，并沒有計劃探索新業(yè)務(wù)。
據(jù)招股書披露，百通能源此次計劃募集資金3億元，其中計劃將1.45億元的募集資金用于連云港百通熱電聯(lián)產(chǎn)項目；將8000萬元的募集資金投入到曹縣百通熱電聯(lián)產(chǎn)二期項目；將7500萬元的募集資金用于補充流動資金及償還借款。
也就是說，百通能源此次擴產(chǎn)，依舊在使用“煤熱電”的方式。
而且，由于百通能源不能調(diào)節(jié)供暖價格和供電價格，因此這家公司的盈利能力會一直受到煤價變動的影響。
首開證券研報顯示，由于春節(jié)前后因產(chǎn)地放假以及大型賽事導(dǎo)致煤礦停產(chǎn)、檢修，導(dǎo)致整體供給不足，港口庫存持續(xù)下探，與此同時，下游電廠日耗不斷增加而持續(xù)補庫存，2022年開年以來煤炭供需格局持續(xù)偏緊，近期煤炭價格仍處在高位波動。
與此同時，受俄烏局勢影響，國際能源價格持續(xù)上漲，原油、天然氣價格不斷創(chuàng)近幾年新高，三大國際港口動力煤價格自去年12月初以來一直不斷上漲。
截至3月4日，國際三大煤炭港口紐卡斯爾港、理查德港和歐洲ARA三港的動力煤現(xiàn)貨報價分別為265.94美元/噸、247.5美元/噸及195美元/噸，接近2021年10月“煤荒”時期的最高點水平，國際煤價的上漲將進一步推升國內(nèi)煤價。
不僅如此，從長期來看，國內(nèi)煤炭價格也進一步提高。
2月28日，國家發(fā)改委發(fā)布下水煤合同基準價按5500大卡動力煤675元/噸執(zhí)行(以發(fā)電、機車推進、鍋爐燃燒等為目的，產(chǎn)生動力而使用的煤炭都屬于動力用煤，簡稱“動力煤”；5500大卡為熱值)，非下水煤合同基準價按下水煤基準價扣除運雜費后的坑口煤價格確定。這一基準價格較2017年來一直沿用的535元/噸上漲26.17%，較2021年12月出臺的《中長期煤炭合同簽訂履約方案(征求意見稿)》中基準價700元下調(diào)了25元/噸。
首創(chuàng)證券認為：“發(fā)改委確定今年動力煤長協(xié)基準價，價格中樞上漲穩(wěn)固行業(yè)盈利水平，將有利于長期煤炭供給市場穩(wěn)定和安全，確保能源飯碗端在自己手里，看好煤炭行業(yè)全年正盈利增速。”
而對于煤炭行業(yè)的利好，卻是對百通能源的利空。至于這家公司未來業(yè)績表現(xiàn)如何，《投資者網(wǎng)》將會持續(xù)關(guān)注。
